中金：地产政策收紧 短期内货币宽松空间有限

时间：2016-10-19 09:36:06 来源：网易网 阅读量：4344

9月M2同比增长11.5%，高于上月的11.4%但低于我们预期的12.4%。9月财政存款减少3,986亿元，抬高M2增速约0.29个百分点。考虑这一因素，9月M2增速表明央行在货币供应方面相对谨慎，而部分考虑或是因房价过快上涨。9月M1同比增速继续放缓至24.7%（前值：25.3%），对应季调环比年化增速19.3%（前值：25.4%）。M1增速似有在高水平上趋缓的迹象。

9月新增人民币贷款1.22万亿元，高于上月的9,487亿元和我们预期的1.1万亿元。分部门看，住户部门中长期贷款增加5,741亿元（前值：5,286亿元），主要受强劲的住房按揭需求驱动；非金融企业及机关团体中长期贷款增加4,466亿元（前值：-80亿元），短期贷款增加27亿元（前值：-1,172亿元）。继两个月连续走弱后，9月企业贷款明显回升。此外，票据融资增加1,434亿元（前值：2,235亿元），而面临人民币汇率不确定性，外币贷款余额转为减少53亿美元（前值：298亿美元）。

9月社会融资规模增量为1.72万亿元，高于上月的1.47万亿元和我们预期的1.3万亿元。分项看，表外融资略有下降：委托贷款增加1,427亿元（前值：1,432亿元），信托贷款增加1,057亿元（前值：736亿元），而银行未贴现承兑汇票仍减少2,238亿元（前值：-377亿元）。企业债券净融资放缓至2,913亿元（前值：3,306亿元）。与此同时，股票融资升至1,369亿元（前值：1,075亿元）。

财政因素对信贷和社融数据仍有较大影响。9月地方政府债券发行2,735亿元，其中置换债券2,676亿元。因为地方债置换会抵减部分贷款和社融，我们须关注以下两项指标以合理判断金融条件：

调整后的社融（社融+政府债券）：9月该反映总体融资水平的指标同比增速略降至16.7%（前值：16.8%）。

货币市场利率：银行间同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别小幅上行12和16个基点至2.25%和2.28%，部分反映了季末MPA考核以及外汇流出对资金成本的边际影响。

两项指标显示货币条件略有趋紧，而信贷数据的水平和结构均有改善：尽管房贷在新增贷款中的份额仍高于47%，但作为对实体经济活动的支持，企业贷款明显恢复。往前看，近期房地产限购政策收紧或将制约信贷增速，受经济再通胀以及汇率因素的掣肘，我们认为短期内货币宽松空间有限。我们认为4季度及明年初不会降息，而货币政策的核心问题是传导的有效性。积极财政政策的配合应有助于囤积的流动性回流实体经济。当然，央行仍有必要保持流动性条件大体稳定。保持宏观政策连贯和透明有助于稳定市场预期，提振经济活动。